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10年国债收益率逼近26经济数据量价背离暗藏风险

发布时间:2020-03-26 18:09:55 阅读: 来源:保温瓶厂家

本报记者 黄斌实习记者 官秀 北京报道

导读:过去一周,债市使出洪荒之力,长期限债利率继续下行,收益率曲线进一步平坦化。当周,申万宏源发布报告大胆预测称,10年国债收益率将进一步下降到1.7%-2.1%的区间。

受7月份经济金融数据低迷影响,债市收益率再下一城。

8月15日,银行间10年国债到期收益率当日最低成交价格一度逼近2.6%,全天加权平均到期收益率为2.6437,较上周五的2.6734%下行近300BP;今日10年期农发行债券中标收益率触及2.9996%。二者均为2002年4月以来新低。

“上周五公布的经济和金融数据全面低于市场预期,收益率数据公布后大幅下行。8月15日市场高开低走,多头回吐了一部分获利,收益率较日内低点,有所上行。”长江证券创新业务部固定收益投资总监邓睿对21世纪经济报道记者表示,8月以来,债券市场在配置资金的带动下快速下行,十年国债突破2.7%的前期低点,信用利差和期限利差以及绝对利差水平均处于历史极低位置,各个债券品种和期限的价值洼地均被填平。

过去一周,债市使出洪荒之力,长期限债利率继续下行,收益率曲线进一步平坦化。其中,1年期国债下行5BP至2.14%,1年期国开债下行1BP至2.28%;10年期国债下行8BP至2.67%,10年期国开债下行9BP至3.07%。当周,申万宏源发布报告大胆预测称,10年国债收益率将进一步下降到1.7%-2.1%的区间。

“申万说10年国债能到1.7%,突然发现我们的职业生涯还剩100BP了,好恐怖。”有市场交易员对此戏谑称。但从目前债市的生猛程度来看,下行超过100BP或许并非天方夜谭。

然而,在一片唱多声中,九州证券首席经济学家邓海清提醒称,“经济数据存在量价背离的‘怪象’,在这样的背景下,产出的下滑导致短期债市向好的可能性存在,但这是债券市场投资者的认识时滞所导致的泡沫,不可持续。”

警惕数据背后的风险

8月12日,统计局和央行分别公布了7月份的经济数据和金融数据。

其中,从生产端看,7月工业增加值增长6.0%,预期值6.2%,前值6.2%。从需求端看,7月固定资产投资当月同比增速继续下滑至3.9%,三大类投资普遍低迷:制造业小幅反弹但依然偏低,房地产继续下滑仍在探底,基建投资几近腰斩;同时,民间投资跌幅扩大至-1.3%,创历史新低。

更受关注的则是金融数据中的“社融大跳水”。

统计报告显示,7月份新增社融总量4879亿,不足6月三分之一,同比少增2632亿。7月份金融机构贷款增加4636亿,同比少增1.01万亿,其中居民中长贷新增4773亿,虽回落但仍处历史高位,房贷占信贷的比重已突破100%。

“7月经济增长、通胀水平都回落,社融、信贷这样的数据都可以说是大跳水,说明经济下行压力仍大。”北京某券商分析师告诉21世纪经济报道记者,信贷大增地产泡沫加剧,“央行通过降准降息操作会推高泡沫,所以不会轻易使用”,但“央行只要保持资金面稳定,债市就会从利率下行中受益。”

这亦是市场上多头的主要逻辑。但邓海清分析称,大宗商品、地产乃至工业企业,均存在量价背离的情况,“贯穿整个7月的是大宗商品价格的持续暴涨,以焦炭为例,7月焦炭价格涨幅高达接近30%”,“7月的房地产投资增速大幅下滑,从3.46%下滑到1.43%,但同时,7月份的房价却出现了再度的抬头迹象”,“工业企业利润增速从2015年末的-2.3%上行至2016年6月的6.2%,相反从工业增加值看,今年上半年并没有较去年下半年有太大幅度的好转”。

邓海清进一步分析,目前的经济下滑不是因为经济本身恶化导致的,而是政府政策导致的企业被动去库存和生产减缓的结果,叠加上天气和洪灾两重偶然因素的影响,导致出现目前的经济怪现象。

因此,他判断称,当前债券市场的底部中枢很难被进一步突破。由于目前的量价背离的新现象是在2016年所推出的供给侧改革的背景下所出现的,为市场投资者所认知并认可需要一定时间。故产出的下滑导致短期债市向好的可能性存在,但这是债券市场投资者的认识时滞所导致的泡沫,不可持续。

无独有偶,中信证券首席债券分析师明明亦表示,10年国债收益率2.8%是基本面和政策面分析的中枢,目前击穿2.7%的局面,只是资金面和市场情绪主导的结果。当下,期限曲线已过于平坦化,债市调整已不远。

纠结的投资者“不敢下车”

“现在配置压力很大,非标的渠道因为监管趋严而受到限制,有些银行可能非标到期后,下半年需要配置的资金一下子多出来一两百亿,只能配到债市里。”华南某商业银行资管部人士对21世纪经济报道记者说。

国泰君安近期研报指出,2013年社会融资的新增非标资产高达5.2万亿,2014年降至2.9万亿,2015年仅有5776亿,而今年前6个月累计才488亿,出现大幅收缩。

由于非标资产期限通常为2-3年,今年将有大规模非标资产到期,大量到期资金陆续涌入债市。据国泰君安首席债券分析师徐寒飞测算,今年平均每月到期量在4000亿-5000亿以上,由于理财规模和银行投资类资产需求持续扩张,资金配置与再配置压力显著上升。

针对后市,邓睿表示,我们认为短期市场收益率虽然对利好有所透支,市场有调整压力,但基本面长期下行的趋势不变,且下行压力正在逐步暴露和兑现,中期来看,债券市场的基本面安全边际尚可,未来需重点关注地产投资和基建投资为主的基本面变化。

“市场虽然短期有调整的压力,但是向上调整的空间有限,中期来看,收益率还会有下行的空间,在这个过程中,收益率的波动率会显著上升。在这种情况下,在保持组合流动性的同时,相对灵活的久期策略可能是比较理想的选择。”邓睿说。

前述华南某商业银行人士则更为纠结,“可能有不少投资者都觉得债市这样涨是不能持续的,但又担心错过这波行情,不敢下车,很多人的想法是,再来一波我就减仓。”

“但我觉得快调整了,而且会非常猛烈。”他补充道。

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